[车子 头条 原创]

　　北京时间6月29日凌晨，国外做空机构灰熊（Grizzly Research）发表汇报称，蔚来经过会计伎俩夸大了收入和净利润率。该做空汇报发出后，6月28日周二美股买卖时段，本在早盘涨近2.2%的蔚来终归收跌2.6%。这种灰熊是何方神圣？它发表的汇报都瞄准了蔚来的哪些“关键”呢？

　　灰熊：不业余做空机构

　　和浑水、香橼等知名做空机构比较，灰熊算是做空新秀。从官网上披露的企业推荐来看，灰熊着力于经过深入的尽职考查为到市场企业提供差异化的探讨见解，由Siegfried G.Eggert创立并担任首席执行官。2019年5月30日，灰熊在官网发表了第一篇做空汇报，针对成立于1973年的金融支付企业Intelligent Systems Corporation。灰熊的初次做空成绩还算亮眼——当日，Intelligent Systems的股价下跌20.17％。

　　灰熊在中概股的指标还包括乐信、斗鱼、跟谁学、58同城、瑞能新燃料等。只是并没有获得乐信、斗鱼企业回应。在被做空时期，上述公司股票也并没有遭到作用。

　　截止日前，灰熊在其官网上一共发表了24篇做空汇报，做空的对象除前述提到的中概股外，还包括美国医疗大麻企业Trulieve Cannabis Corp、新时期饮料企业New Age Beverages等等。

　　在灰熊做空的进程中，也有到市场企业采用反击举措。据媒体报导，2020年1月10日，美国医疗大麻企业Trulieve向灰熊说起诉讼，指控其公布散布相关Trulieve的诽谤言论，发表了具备误导性且未经证实的汇报。

　　本来做空汇报的本意是向投资者披露公司少许潜在的经营危机，从而让得后者规避投资风险。而相似于灰熊这样的投研机构，可能正是应用这类“善意”去牟取少许“其实不光彩”的收益。但美股市场投资人关于“中概股”企业经营的详细类目其实不非常明白，这就让得灰熊这种没有良机构可行应用消息不对称来混淆视听。而这点企业，常常均位于业绩上升或转好期。

　　做空汇报里都讲了甚么？

　　灰熊的做空汇报围绕蔚来车子的BaaS效劳提议了几点质疑。

　　起首，蔚来车子在向蔚能提供电池后，一次性将电池寿命周期内（约7年）的订阅效劳费计入了当期财务报表中，而将延续每月应收取订阅费的压力转移到蔚能身上。灰熊在汇报中提到，“2021财年（蔚来）优于预期的盈利中，有至少60%由蔚能奉献。

　　灰熊在做空汇报中称，蔚来车子将收取使用者电池月租的压力转嫁给了武汉蔚能，以此提高本身盈利能力。本来蔚来须要7年一步步达成电池租借费率的回收，但经过武汉蔚能，蔚来车子提早确认了未来7年的电池租借收入，提早确认的营收为11.47亿元。

　　另外，蔚能电池储存量大于电池订阅量。灰熊显示，蔚能最近披露的招股书显现电池订阅量有1.9万个，但截止2021年9月30日，蔚能具有的电池储存是40053个。灰熊以为蔚来向蔚能注入了高达21053块格外的电池（价格约11.47亿元国民币），以增添其数量。蔚能2021年四季度还会供给过剩高达15200块电池，这对蔚来车子的利润作用是庞大的。

　　自2020年第四季度以来，蔚来车子的净收入平均高于预期33%，营收平均高于预期5%。关于2021财年，华尔街估计蔚来车子将损失59.47亿国民币，但蔚来车子推出的净损失为30.07亿元国民币，比预期高出50%。

　　做空汇报提到，蔚来车子在SEC（美国证券买卖委员会）的看管文献中曾显示，企业向蔚能卖电池是背靠背的方式，即一名BaaS使用者购车后，蔚能向蔚来购置一块电池并计入产业。灰熊经过考查后显示，在蔚来的换电站其实不会区别电池是隶属蔚来仍是蔚能的，这意指着蔚能不要保持格外的电池储存。另外灰熊以为蔚来换电站的运用率其实不高。

　　做空汇报还指明，这点多出去的电池储存应当有存放地址，但考查团队并未寻到这样的仓库，因此判断蔚来超额供给的电池依然在蔚来源己的设备中，即并未发生实质的购置买卖。

　　再一次，蔚来车子将电池折旧负担转嫁给了蔚能。考量到蔚来电池的运用生命在5年至8年，折旧率约为每年15%，做空汇报以为，把这点产业转嫁到蔚能账上能够节省一大笔折旧费。截止2021年前9个月，这点电池将为蔚来节省折旧费3.36亿元。

　　最终，蔚来车子和蔚能有益益关联。蔚能的两名高管日前兼任蔚来车子副总裁和电池运营执行经理。

　　除了质疑蔚来车子的BaaS效劳和蔚能，灰熊在做空汇报中还提到，蔚来车子董事长兼CEO李斌与愉悦资本及其创始合伙人刘二海关连密切。而刘二海是瑞幸咖啡业绩造假案的焦点人物。

　　有趣的是面临这样一份“做空”汇报，包括摩根大通（J.P Morgan）、摩根士丹利（Morgan Stanley）、大和资本（Daiwa Capital）、花旗（CiTi）在内的多家投研机构纷纷给出了“增持”的投资提议，罕见的对做空汇报的部分焦点看法赐予干脆驳斥。有相干人员显示：“基于部分美股投研机构近年来对‘中概股’的非善意举止，可能灰熊背后关联着某些恶意采购的成分。”