作者 |李响

编辑 |王鑫

来自 |车子预言家

3月10日，蔚来成功经过推荐形式在香港买卖所达成两次到市场，摩根士丹利、瑞信和中金企业为这次 IPO 的联席保荐人，开盘首日报价每股160港元，港股市值达2670.41亿港元。

通过一年期的调度，蔚来这次经过“推荐到市场”的形式达成两次到市场，据相干报导，蔚来延续还规划经过此形式在新添坡实现到市场。容易来讲，比较IPO，推荐到市场不发行新股，还不涉及融资，不过企业股东将自身的旧股申请挂牌交易。

对此，蔚来官方显示：“蔚来显示，推荐到市场目的是为企业投资者提供备选的买卖地点，缓释地缘政治风险，扩大投资者团体，在这点到市场的目的依然可行达到的同一时间，不稀释现存股东的利益。”

从结果来看，蔚来成为最终全家实现港股到市场的中概股新势力公司。但实质上，在2021年3月初蔚来就曾经提交了港股到市场文献，后来被曝出因使用者信托持股难题导致未获审核，继而将登陆港股一事搁置下去。

在瞬息万变的资本市场，能够尽早一步到市场，就等因而赢得了“先发制人”的时间，尽管面对使用者信托的风险难题，且蔚来也承诺对此给出解决方案，与此同一时间，近年来遭到市场环境、政策法则浮动的作用，中概股在海外体现差强人意，好多中资公司在国外市场到市场面临的风险和不确定要素增大，也迫使着蔚来必需要尽快回升。

车子预言家从不业余人员处理解到，推荐到市场的速度很快，从递表到到市场最快仅需两个月左右的时间。所谓推荐到市场，是指企业在到市场前不要实际上拿出股票向社会公众出售，而干脆申请到市场，不过申请得到将其证券在市场上挂牌交易的资格，而自身其实不涉及即时资金的筹集，是以没有需在证券的出售方面作出全部布置。

是以从本质上来看，推荐到市场和发行新股的不同之处在于：推荐到市场不会发行新股，还不涉及融资，当然还不会筹资新的资金，股东份额还不会被稀释。该人员还显示，以推荐形式到市场的企业在6个月后即可再发展融资。

有业内人员称：“不论是联交所仍是新交所，蔚来的两次到市场均采纳了推荐方式，这表达蔚来的使用者信托是有难题的。”据一份相干登记文献显现，李斌之前曾于2019年将5000万股股票转嫁成立蔚来使用者信托，使部分使用者“有机会讨论和提议如何运用这点股票带来的经济效益”的同一时间，李斌仍保存投票权，该信托基金受益的运用有4个方向，区别为公益、环境保护、运维以及“社区以为有必需展开”的名目。

依据蔚来使用者信托基金2020年财报显现，2020年总预算600万元，总支出的466万元，最重要的用于全中国汽车主人防疫包下发208万元、公益捐赠和社区配捐（含税）各100万元，结余134万元。

此外，随着蔚来股价在近两年的大涨，这笔信托基金的市值也水涨船高，以蔚来股价高点计算，这笔信托基金的第一大市值约为33亿美元。仅从利益方位来看，使用者信托具有蔚来5000万股股票，李斌享有悉数投票权，但受益权隶属信托受益人，即蔚来汽车主人。

实是上，早在信托成立之时，就有业内人员指明，该信托的难题最重要的聚集在三点：盈利困难导致蔚来车子在短时间内没有办法分红，仍需依托融资保持经营；依照蔚来车子蔚来值准则2.0计算蔚来值，新使用者比较老使用者在信托理事选举投票权重方面存留劣势。

更要紧的一丝是，信托收益运用方面由理事会几位汽车主人私底打算，其公平公正难以确保与令人信服，因而，现在估值超过百亿的使用者信托极有可能成为少数人的意志集合，少数与多半之中的矛盾便因此发生。

剖析人员称：“使用者信托持股，能否卖出，什么时候卖出，卖出多少，使用者信托关于李斌投票权的作用还是甚么，这点难题港交所以为都必需理明白”。仿佛也正是由于蔚来车子无实际性解决上述信托持股难题，加之含糊其辞的解释，是以只能采用推荐到市场这类退而求其次的抉择。