灰熊做空蔚来的事故仍在持续发酵。

7月4日，据第一财经报导，摩根斯坦利（Morgan Stanley）、JP摩根（JP Morgan）、大和资本市场（Daiwa Capital Markets）等若干世界投行对做空汇报的细节发展了驳斥，不扶持灰熊的汇报结论。

6月28日，美国做空机构灰熊（GrizzlyResearch）发表汇报称，蔚来(09866.HK/NIO.US)可能经过未合并关联方做高财报数据、增添收入并提升净利润率，从而达上市预期。

灰熊做空蔚来

依据灰熊的说法，将武汉蔚能电池产业局限企业作为超额购置电池的买卖方，蔚来可行在数据方面增添电池出售收入，并从财务报表中转出电池折旧费率。

公布材料显现，蔚能成立于2020年8月，由蔚来结合宁德时期等合作伙伴一同创建，是全家电池产业治理企业。成立于今，蔚能累计融资5次、近20亿元，日前蔚来在武汉蔚能中持股19.8%。据财报，蔚来对其采纳“权益法”核算。

图源：蔚来官方

2020年8月20日，蔚来对外发表BaaS营业。彼时，蔚来董事长李斌称，电池产业治理是电动车产业第一大的业务，假如华夏有2亿辆电动车，电池租借业务就有2万亿元的市场体积。盈利形式方面，蔚来开始是向客户提供终身无偿换电效劳，2022年1月改成每月提供4-6次无偿换电效劳，其最重要的盈利点是全车出售+电池梯次及回收应用收益。

蔚来与合作伙伴一同成立了蔚能企业后，为下降财务负担，蔚能置办这点电池包，委托蔚来为使用者提供电池租用运营效劳。

灰熊于6月28日发表的汇报内容指明，一种未合并计入报表的关联方——武汉蔚能，为蔚来缔造了数十亿美元的收入。“武汉蔚能应允蔚来立即确认它们出售电池的收入，而非在订阅期（7年）内确认收入。经过这一布置，咱们（灰熊）以为蔚来曾经经过提早确认未来7年的收入来增添收入的范围。”

该机构指明，蔚能相干招股讲明书显现，截止2021年9月30日，BaaS合同为19000名使用者提供了效劳，此中18%订阅了100kWh的电池，82%订阅了70-75kWh的电池。联合其披露的电池产业数量消息，截止2021年9月30日，蔚能持有40053块电池，以此推算，对蔚能来讲，21053块电池理当隶属“过剩”的。

在转嫁折旧本钱方面，上述汇报则指明，在2021年的前9个月里，蔚来对蔚能的出售额为28亿元国民币。假设这笔收入的利润率为20%，这意指着蔚来在此时期合计将本钱为22.5亿元国民币的产业从其产业负债表中转嫁出去，也意指着，这将为蔚来节省折旧费多达3.36亿元国民币，干脆作用（和虚增）了企业的利润。

另外，公布数据显现，在2021财年，华尔街预期蔚来损失59.47亿国民币，但终归的损失唯有30.07亿国民币，比预期高出50%（相差29.4亿元）。灰熊以为，蔚来能够冲破华尔街的预期原因就在于武汉蔚能的奉献：在成立后的四个月时间里，蔚能向蔚来奉献了2.9亿国民币的营收；2021年这种数字飙升至41.4亿国民币，占2021年全体收入的11%。

北京时间6月29日，蔚来公布回应称，该汇报并没有根据，其对于企业的消息，包涵众多错误、没有依据的推测以及误导性结论和诠释。

事故全新进展

蔚来方面作出否认回应后，数家世界投行亦发文关于灰熊机构的做空汇报内容细节发展了驳斥。

据第一财经，大和资本的研报显现，蔚能的目的是经过其19000块电池产业发展ABS（产业扶持证券）融资,因而汇报了19000名BaaS（电池即效劳）使用者。同一时间大和资本估算，依据蔚来在2020年第4季度至2021年第3季度的销售数量（8.4万台）来看，截止2021年9月，蔚来可行具有4万名BaaS使用者（近50%的BaaS购置率），这意指着蔚来并没有超额卖给蔚能电池。

图源：蔚来官方

摩根大通则以为，武汉蔚能持有的每一块电池都有相应的根基订户。数据显现，截止2021年12月31日，蔚来新加使用者中，抉择BaaS方案的比重超越50%。2021年蔚来共交付新款汽车91429辆，新加BaaS使用者超越4.5万名。

海通世界在研报中显示，电池全部权转嫁后即可确认收入，BaaS的商业形式详细为：电池出卖给电池产业企业（蔚能），BaaS使用者作为承租人与其签定电池租用合同，经过每月支付月租得到电池运用权，能源电池全部权转嫁后全车厂家即可确认收入。

另外，蔚来显示，企业董事会，包括审计委员会，正好检查这点指控，并考量采用适当的行动来庇护全部股东的利益。企业将依照美国证券买卖委员会、纽约证券买卖所、香港结合买卖全部限企业以及新添坡证券买卖全部限企业的适用准则及条例项请求适时作出进一步的披露。

写在最终：在经验做空机构的“狙击”以后，蔚来总算在销售数量方面赢得少许有利。

2022年6月，蔚来车子以12961台的交付量、同比60.3%的增速位居制车新势力第四，其也缔造了月度交付量的新记录，这也是映入2022年以来，蔚来首度月交付量破万。第二季度蔚来累计交付新款汽车25059台，同比增添14.4%，超2022年二季度交付指引。1-6月，蔚来交付新款汽车50827台，同比增添21.1%。

依据规划，本年8月最初，蔚来将连续交付最新车型ES7和装载新智能车载体系的改款ES8、ES6及EC6；9月将最初交付ET5车型。